投资者最担心的是中资银行承受不良贷款上升的能力。银行能否维持健康的资本充足率（CAR）水平，就是其中一个指标。业界广泛以资本充足率作为金融稳定指标，量度银行股本（不依赖市场融资）吸收损失的能力。在压力测试中，我们将采取较严格的资本定义，使用核心资本充足率（核心CAR），即第一级资本（核心资本）占风险资产的比率作为分析。Basel III规定银行于2019年底前符合8%最低核心资本充足率要求，不过，部分国家将实施更严格的要求，例如欧洲银行机构规定，欧洲银行于2012年中前必须符合9%核心资本充足率要求。

事实上，中国银行监管局亦将实施本国的资本充足率要求（最近生效时间延迟至2012年7月）。此资本充足率要求其实更切合现在我们所进行分析的目标，但由于要求的细节尚未公布，今次测试暂时只能依靠Basel III提供的国际标准，作为银行稳健度的参考指标。因此，本文章所提出的结果只作参考之用。

在严格测试中，结果显示内地五大银行整体有能力承受第一（2%）和第二（4%）个压力情况。换言之，经过压力测试后，所有银行仍然可以维持核心资本充足率高于8%的水平。

图一：压力测试结果中内地五大银行的整体资本充足率（CAR）

银行最初增加贷款损失拨备率至极高水平，是为了应对危机情况。所以，我们假设在压力情况下，银行会按表一降低拨备率。在最严重的情况下，假设拨备率会降至80%。从表六可见，现时拨备率的水平较历史记录明显为高。中资银行在2008或2009年才开始大量增加拨备，很可能是为了面对现时的问题。此外，当不良贷款比率在2004至2005年上升时，拨备率跌至80%以下的水平。

据2011年6月底的数据，五家银行的整体核心资本充足率处于9.9%。由于压力测试假设拨备率下降，所以尽管不良贷款比率升至2%，核心资本充足率依然会维持在9.61%的水平。如参考第二个压力情况，虽然银行资本受到轻微冲击，五家银行仍然可以符合Basel III要求的8%核心资本充足率。最后，在不良贷款比率升至6%的情况下，核心资本充足率紧贴8%大关。此结果并不令人惊讶，原因在于这极严重情况假设不良贷款将于一年内上升超过六倍（升逾500%）。

图二显示了每家银行压力测试的结果，读者可留意五家银行中有三家有能力承受三个压力情况，它们是工行、农行及建行。

图二：各银行在压力测试中的核心资本充足率（CAR）

压力测试结论

根据上述的假设及压力测试结果，我们相信银行于2012年有能力承受一定程度的压力。尽管不良贷款比率上升至4%及不良贷款上升322%，银行资本水平仍将维持健康。假如不良贷款比率升至6%，后果亦不算严重，因为核心资本充足率与Basel III规定的差距不大。

符合资本充足率要求

虽然在最严重的情况下，有银行可能在维持核心资本充足率高于8%方面出现困难，但它们仍然有方法提升此比率。由于核心资本充足率是第一级资本占风险资产的比率，因此银行可以通过资本市场集资以提升资本水平（即提升比率分子），或通过去杠杆化减低风险资产（即减低比率分母）。银行能否成功集资将取决于市场流动性。此外，我们相信政府不会鼓励银行去杠杆化，原因在于这将对中小型企业带来重大冲击——中小型企业贷款的风险性质会令银行最先放弃此类贷款。

经过一年的进取紧缩政策，通胀已降至接近4%的官方目标，反映内地政府似乎已成功控制消费价格。由于通胀压力下行，加上外部经济增长疲弱，当局将实施更宽松的政策，集中支持经济增长。人行于12月初调低存款准备金率，​​正显示货币政策立场开始转变。我们相信政府将实施更多宽松政策，营造更宽松的集资环境，减低银行面临的压力。

其他风险

本文集中分析了中资银行面对不良贷款上升的风险。楼价下滑可能会拖累房地产计划的盈利潜力，令成交量及发展商现金流收缩，从而导致债务违约。此外，资产价值下降亦可能导致资产价值跌至低于贷款合同价值，引起债务违约。不过，除了不良贷款上升外，中资银行亦可能受其他负面因素影响。内地部分贷款有担保抵押，而房地产是常见的抵押资产，楼价下跌将导致抵押物价值下跌。除此之外，水泥和钢铁生产等垂直整合（vertically integrated）产业亦会受楼价降温所拖累。

最后，数据发布欠缺透明度是内地市场的另一个风险。有媒体报道指出，中资银行向地方政府借贷被低估，如这种贷款中有大量变成不良贷款，银行或会受更大冲击

内地股市展望

考虑到内地市场的潜在风险，踏入2012年我们仍然看好内地股市（以三年为投资年期）。内地的长期经济增长优势仍然强劲，我们有信心中国能将经济动力转向内需。中国股市于过去两年表现欠佳，相信主要由紧缩货币政策的预期造成。现在股市估值极低，恒生内地综合100指数的2012及2013年预测市盈率为8.3倍及7.0倍（截至2011年底），明显低于14倍的合理值。加上，内地股市是在我们所涵盖的市场之中上升潜力最高（三年期），虽然低水平估值已维持一段时间，不过我们认为人行今年将采取的宽松政策，将会成为推动市场向上的动力。

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